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翻开三全食品2025年半年度财务报告，就像打开了一盒过期的速冻饺子，表面看还是那个“龙头企业”的包装，里头的馅儿早就变味了。

作者：贾明

编辑：郑经

8月25日，三全食品公布2025年半年业绩，营收净利双双下滑，经营现金流从正数直接跌到负19亿，同比亏空50.74亿元。就连经销商都不愿提前打款，预收款暴跌八成，汤圆水饺卖不动了，还是对三全没信心了？

更让人揪心的是，利润里近三成靠卖资产、买理财凑数，研发钱越花越少，存货砍了六成多，这哪是速冻食品龙头该有的样子？这份财报看起来比三全食品的冷库还要冷。

01

营收净利双降：

主业不行，靠卖资产“填窟窿”

2025年上半年，三全食品营收35.68亿元，比去年同期少了近1亿，降幅2.66%，归属于母公司的净利润3.13亿元，也比去年少了1800多万，降幅5.94%。虽说这年头做实体生意不容易，但作为速冻行业的老大哥，营收利润一起跌，令人诧异。

财报显示，上半年投资收益6813.81万元，比去年的3285.82万元翻了一倍还多。可仔细一看就明白，这钱没多少是靠主业赚的。其中2238.29万元是“处置长期股权投资”来的，说白了就是卖资产。3580.12万元是银行理财产品的利息，等于拿闲钱生钱，真正和主营业务沾边的“对联营企业投资收益”才3233.61万元。

再算笔账，上半年非经常性损益足足有8907.20万元，占净利润的28.43%。这意味着三全每赚10块钱，就有近3块是靠卖资产、买理财来的，不是靠卖汤圆、水饺挣的。就像开餐馆的不琢磨怎么把菜做好，反倒靠倒卖桌椅板凳赚钱，这生意能长久吗？

更离谱的是，主营业务的成本控制也没跟上。上半年营业成本26.99亿元，虽说比去年降了0.58%，但营收降了2.66%，成本降幅比营收降幅小了2个百分点。卖的少了，成本没降多少，毛利率自然受影响。

销售费用4.37亿元，虽说比去年少花了2000多万，但架不住营收下滑，费用占营收的比例反而从去年的12.54%升到了12.25%，等于每卖100块钱的货，花在销售上的钱没少多少，钱没赚着，“吆喝钱”一分没省。

02

现金流“爆雷”：

从赚31亿到亏19亿，造血能力没了？

如果说盈利下滑是“慢性病”，那现金流由正转负就是“急重症”。2025年上半年，三全食品经营活动产生的现金流量净额是-19.08亿元，去年同期还是正的31.66亿元，一下差了50多亿。

为什么现金流会这么惨？主要看收支两端。卖东西收到的钱少了，上半年“销售商品、提供劳务收到的现金”31.78亿元，比去年少了4亿，降幅11.15%，这和营收下滑幅度差不多。可花钱的地方没少多少，“购买商品、接受劳务支付的现金”23.33亿元，只比去年少了1.3亿，降幅5.47%。

“支付其他与经营活动有关的现金”41.40亿元，也只比去年少了3亿，降幅7.16%。简单说就是，收入少收了11%，但该花的钱只少花了5%-7%，收支一失衡，现金流可不就成负数了。

更让人不放心的是“货币资金”的水分。财报里写着货币资金14.99亿元，看着不少，但其中8.64亿元是受限资金，1.72亿是银行承兑汇票保证金，8.47亿是定期存款和利息，这些钱要么不能随便动，要么取出来得等时间。真正能随时用的“自由资金”只有6.35亿元。可同期短期借款还有4.50亿元，应付账款8.35亿元，手里能花的钱没多少，欠别人的钱倒不少，这资金链能不紧张吗？

上半年投资活动现金流净额7.48亿元，看着是正的，但这钱是靠“收回投资”来的，“收回投资收到的现金”27.99亿元，比“投资支付的现金”21.52亿元多了6亿多。说白了就是把之前投出去的钱收回来，不是靠新的投资赚钱，这更像是“拆东墙补西墙”，不是长久之计。

03

预收款暴跌八成：

经销商不买账，渠道信心崩了

如果说现金流是“血液”，那预收款就是企业的“未来粮仓”。经销商提前打款，说明认可你的产品，愿意备货。可三全食品上半年的预收款（合同负债）只有1.73亿元，去年同期还是8.20亿元，一下跌了78.9%，近乎“腰斩再腰斩”。

以前经销商可能一次打几百万货款，提前备货，现在可能只敢按订单拿货，生怕进多了卖不出去。为啥经销商不敢备货了？要么是三全的产品不好卖了，要么是经销商对三全没信心了。

上半年营收下滑，说明终端消费需求疲软，经销商进了货卖不动，自然不敢提前打款。更有意思的是，“应收账款”反而从去年同期的1.81亿元涨到了2.40亿元，增幅32.96%。这意味着，不仅经销商不提前打款，连货到付款都做不到了，三全得先把货赊出去，能不能收回钱还得看后续。一边是预收款暴跌，一边是应收账款暴涨，一减一增之间，渠道的信心早就没了。

再看“存货”，上半年存货4.05亿元，比年初的10.70亿元降了62.1%。很多人可能觉得存货降了是好事，说明去库存效果好。但结合营收下滑来看，就不是这么回事了，营收降了2.66%，存货却降了62%，这不是卖得好，是不敢生产了。生怕生产多了积压在仓库里，占着资金还得计提跌价。速冻食品有保质期，一旦积压，要么折价处理，要么直接报废，三全这是怕了，才不敢备货。

04

供应链紧张：

创新没了，供应商也慌了

在速冻行业，不创新就等于等死。现在消费者越来越看重健康，低糖、低脂、低盐的速冻食品越来越受欢迎，还有预制菜、早餐速食这些新赛道，都需要研发投入。可三全食品上半年研发费用只有1498.85万元，比去年同期的1804.69万元少了300多万，降幅16.94%。

1400多万的研发费用，对于一个年营收几十亿的企业来说，实在少得可怜。可能连一款像样的新品都研发不出来，更别说抢占新赛道了。看看同行，有的企业一年研发投入好几亿，不断推出新品，三全却在缩减研发，这不是等着被淘汰吗？

研发不行，供应链也出了问题。上半年“应付账款”8.35亿元，比去年同期的13.27亿元降了37.07%。应付账款是企业欠供应商的钱，正常情况下，如果企业信用好、议价能力强，应付账款会比较稳定，甚至随采购增长而增长。可三全的应付账款大幅下降，不是提前还款了——毕竟经营现金流那么紧张，没闲钱提前还款，更可能是供应商不敢给账期了，怕三全付不起钱，要求“款到发货”。

供应商一收紧账期，三全的资金压力就更大了。以前可以先拿货后付款，现在得先付钱再拿货，本来就紧张的现金流，又多了一笔“预付款”支出。上半年“预付款项”2.78亿元，虽说比年初的4.83亿元降了42.42%，但结合应付账款下降来看，这不是三全不想预付，是供应商不敢让它赊账了，只能先付一部分钱才能拿货。

三全食品这份半年报，看下来全是“糟心事”：营收净利双降，靠卖资产凑利润，现金流由正转负，造血能力没了。预收款暴跌，经销商不买账。研发缩减，创新没了，供应链紧张，供应商也慌了。

作为速冻行业的老大哥，三全食品本该扛起行业创新的大旗，深耕主业，推出更多符合消费者需求的产品。可现在，它却把精力放在卖资产、买理财上，把研发的钱砍了，把存货压了，活生生把一个“实业企业”做成了“投资公司”。

消费者选择三全，是因为信任它的品质；经销商选择三全，是因为信任它的渠道；供应商选择三全，是因为信任它的实力。

可现在，这份信任正在一点点流失。如果三全还不醒悟，继续靠“歪门邪道”维持利润，迟早会被消费者和市场抛弃。

速冻食品怕冻，但企业不能“冻”。不能冻住创新的脚步，不能冻住主业的活力，更不能冻住对市场和消费者的敬畏。三全食品，别再把自己“冻”在原地了。

头图来源|三全食品

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